东方证券发布研报显示，老凤祥公司2024年第三季度财报不及预期，主要因高金价抑制市场需求。前三季度公司实现营业收入525.82亿元，同比下降15.3%；归母净利润为17.8亿元，同比下降9.6%。单Q3来看，公司收入和归母净利润分别同比下降41.9%和46.2%。
研报指出，截至2024年9月底，上海黄金交易所黄金T+D价格为595.2元/克，自7月初以来增长8.3%，自年初以来增长24%。在这种背景下，消费者观望情绪明显，导致经销商的拿货热情普遍下降。国家统计局数据显示，7至9月黄金珠宝零售额分别同比下滑10.4%、12%和7.8%。根据周大福披露的24Q3运营数据，中国内地的零售值和同店销售分别下滑19.4%和24.3%。
公司盈利能力也受到影响，24Q3毛利率同比下降1个百分点至6.5%，主要原因包括黄金交易收入占比提升和公司主动让利经销商。同时，24Q3销售和管理费用率分别同比增长0.3和0.6个百分点，主要由收入增长放缓所致。
此外，前三季度公司存货周转天数为53天，同比下降3天；24Q3经营活动现金流净流入为14.3亿元，相比去年同期的净流出有所改善。
展望未来，东方证券认为，随着金价走势逐步稳定，终端消费需求有望逐步释放。老凤祥依托“百年品牌积淀+优质经销商资源”的行业竞争力，以及内部经营机制优化，将进一步释放经营潜力。上半年公司深化实施改革任务，包括完成第二轮职业经理人选聘、持续实施“凤翔计划”等。国企改革有望带来效率提升，此外，公司布局的“藏宝金”主题店和“凤祥喜事”等也将拓宽消费人群，从而捕获细分市场的销售机会。
基于三季报数据，东方证券调整了老凤祥的盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为3.78元、4.37元和4.88元（之前为4.49元、4.94元和5.47元）。参考可比公司，给予2024年18倍PE估值，对应目标价为68.04元，维持“买入”评级。
风险提示包括行业竞争加剧、终端消费需求减弱和金价波动对终端消费的影响。