申万宏源证券发布的最新研究报告指出，珀莱雅(603605.SS)2024年上半年业绩显著超出预期。报告显示，上半年珀莱雅实现营收50.02亿元，同比增长37.9%；归母净利润为7.02亿元，同比增长40.48%；扣非归母净利润6.79亿元，同比增41.78%。其中第二季度营收28.20亿元，同比增长40.59%，归母净利润3.99亿元，同比增长36.84%，扣非归母净利润3.87亿，同比增长37.76%。
尽管24H1毛利率略微下降至69.82%，主要受线上直营渠道毛利率下降和促销力度加大的影响，归母净利润率仅下降0.09个百分点至14.47%。销售费用率上升至46.78%，这主要由于形象宣传推广费用增加50.03%。但管理费用率则下降1.76个百分点至3.54%，股权激励费用减少是主要原因。研发费用率为1.89%，较去年同期下降0.63个百分点。
品牌矩阵方面，主品牌珀莱雅贡献了39.81亿元的营收，占比79.71%；彩棠、Off&Relax以及悦芙媞等子品牌表现亦优，分别实现营收5.82亿元、1.38亿元和1.61亿元，占比分别为11.66%、2.76%和3.22%。
线上渠道表现强劲，24H1线上营收达46.80亿元，占总营收的93.69%，增速高达40.52%。珀莱雅品牌在天猫平台客单价超过400元，复购率和ROI分别为40%+和3.2；在抖音平台客单价也超过400元，复购率30%+，ROI为2.8。彩棠品牌在天猫和抖音平台的客单价分别为250元+和280元左右，复购率均约25%，ROI则分别为2和2.5。
公司持续深化大单品策略，推进“6*N”战略，拓展护肤、彩妆和洗护等多品牌赛道，增长潜力巨大。申万宏源预计，珀莱雅2024-2026年的归母净利润将分别达到16.96亿元、20.89亿元和25.12亿元，对应市盈率为20倍、16倍和13倍，并维持“买入”评级。
风险提示包括市场需求变化、行业竞争加剧、渠道费用高企及新品牌销售不及预期等。