东吴证券发布报告指出，国联证券将通过发行A股股份的方式，向国联集团及沣泉峪等45名交易对手方购买民生证券99.26%的股份，总交易价格为294.92亿元。公司同时拟向不超过35名特定投资者发行股份，募集配套资金不超过20亿元。
根据报告，此次交易对价294.92亿元，对应民生证券截至2024年第一季度的净资产160.49亿元，估值为1.85倍市净率（PB），较之近期券业收购案例存在溢价。此前，国联证券曾以91.05亿元收购民生证券30.30%股份，估值为1.95倍PB。近期的另一案例显示，浙商证券以10.09亿元收购国都证券7.69%股份，对应估值为1.21倍PB。
本次交易方案相较5月初步方案进行了小幅调整，其中包括民生证券按照员工股权激励计划回购及无偿回收部分股份，同时原交易对方泛海控股退出交易，其持有的0.74%民生证券股份不再参与。
报告认为，这次收购将大幅提升国联证券的综合实力。按2023年财务数据测算，交易完成后，国联证券总资产和净资产将分别提升至1,604亿元和468亿元，总资产及净资产排名分别提升至行业第21和第17位。营收和归母净利润预计升至67亿元和13亿元，行业排名分别为第25和第29位。
东吴证券预计，国联证券在2024至2026年的归母净利润分别为4.03亿元、8.40亿元和9.87亿元，增速分别为-40.01%、108.45%和17.52%。对应每股收益（EPS）分别为0.11元、0.24元和0.28元，当前市值下的PB估值分别为1.55、1.36和1.32倍。东吴证券维持对国联证券“买入”评级。
风险提示包括整合效果不及预期、权益市场大幅波动以及行业监管趋严等因素。