盐津铺子近日发布2024年半年报，报告期内公司实现收入24.59亿元，同比增长28.84%；归属于母公司净利润3.19亿元，同比增长30%，扣非后净利润2.73亿元，同比增长17.96%。第二季度收入达到12.36亿元，同比增长23.44%，归母净利1.6亿元，同比增长19.11%，扣非后净利润1.35亿元，同比增幅为1.58%。
从产品层面来看，蛋类零食和果干坚果的增长尤为显著，肉禽制品和休闲烘焙增速有所放缓。其中，休闲豆制品营收1.66亿元，同比增长11.14%；休闲魔芋制品营收3.10亿元，同比增长38.90%；肉禽制品营收2.09亿元，同比增长6.78%；辣卤礼包等产品营收2.13亿元，同比增长46.36%；休闲烘焙营收3.42亿元，同比增长12.60%；深海零食营收3.24亿元，同比增长11.83%；蒟蒻果冻布丁营收1.83亿元，同比增长44.01%；蛋类零食营收2.39亿元，同比增长150.54%；薯片营收2.21亿元，同比增长39.34%；果干坚果营收2.10亿元，同比增长95.98%。
渠道表现方面，电商渠道表现突出，实现营收5.80亿元，同比增长48.40%；经销及其他渠道营收17.70亿元，同比增长35.07%；相比之下，直营渠道则有所下滑，营收为1.08亿元，同比下降43.59%。
从区域分布来看，华中地区（含江西省）营收8.52亿元，同比增长22.50%；华南地区营收3.33亿元，同比增长17.85%；西南及西北地区营收3.26亿元，同比增长21.41%；华东地区营收3.14亿元，同比增长39.21%；华北及东北地区及其他区域营收0.54亿元，同比增长74.51%。
毛利率方面有所下降，主要受渠道结构调整影响。2024年上半年公司整体毛利率为32.53%，同比下降2.81个百分点。其中，辣卤零食毛利率为31.72%，同比下降1.66个百分点；休闲烘焙毛利率为30.39%，同比下降0.48个百分点；深海零食毛利率为53.04%，同比上升0.39个百分点。第二季度毛利率为32.96%，同比下降3.08个百分点。
公司的销售费用率受到阶段性投入的影响有所上升，2024年第二季度期间费用率为20.40%，同比上升2.22个百分点，其中销售费用率为13.53%，同比增加2.05个百分点。管理费用率为4.79%，同比上升0.67个百分点；研发费用率为1.82%，同比下降0.28个百分点；财务费用率为0.25%，同比减少0.21个百分点。
在盈利能力方面，由于毛利率下降和费用率上升影响，第二季度公司扣非后归母净利率为10.92%，同比下降2.35个百分点。不过，所得税率有所改善，归母净利率为12.93%，同比下降0.47个百分点，主要得益于较多的政府补助。
公司继续推进全渠道立体营销网络建设并加强品类品牌建设。2024年上半年，蛋皇鹌鹑蛋成功进入山姆会员店，大魔王魔芋素毛肚进入盒马系统，彰显品类品牌建设的重大进展。此外，公司加强供应链效率，通过智能制造和工业互联网改造，高效运行生产基地，进一步提升了成本优势。
方正证券预计，盐津铺子2024-2026年的营业收入将分别达到52.51亿元、66.57亿元和82.33亿元，同比增长27.61%、26.77%和23.66%；预计2024-2026年归母净利润分别为6.67亿元、8.58亿元和10.84亿元，同比增长31.83%、28.63%和26.39%。公司股票评级维持“强烈推荐”。
风控提示：渠道拓展不及预期、食品安全问题、品牌建设进度不如预期等。