国泰君安6月15日发布的一份点评报告中指出，三棵树在零售涂料方面持续向社区和乡镇市场下沉，工程涂料在行业出清背景下，保持了竞争优势，市占率逆势提升。
报告维持对三棵树“增持”评级，并指出公司在逐步推进零售涂料市场下沉和工程涂料市占率提升的过程中，费用摊薄效应需要更多时间兑现。调整后的2024-2026年每股收益（EPS）分别为1.50元、1.88元和2.30元。基于可比公司估值，2024年价盈率（PE）为37.7倍，下调目标价至56.50元。
2024年第一季度，三棵树家装涂料营收达到6亿元，同比增长13%，其中销量增长14.84%，价格下跌1.66%；工程涂料营收达5.42亿元，同比减少15.52%，其中销量下降8.7%，价格下降7.56%。报告判断，公司零售涂料主要通过社区店和“美丽乡村”等市场下沉，同时推动艺术漆等高端产品增收。在工程涂料方面，公司依靠工程建筑涂料的领先市场地位，在需求压力背景下发力扩大新客户需求，从而提升市占率。
此外，三棵树的胶黏剂和基辅材料在2023年的增速领先于涂料，显示配套率提升，高增长趋势有望延续，同时也在逐渐布局汽车涂料和汽车材料等新增长点领域。
报告还提到，三棵树2024年毛利率将因价格和成本趋于平稳而保持稳定，公司的销售、管理、研发和财务费用率在23Q4达36.7%，同比增长12.34%，其中销售费用增长显著。24Q1费用率为33.86%，同比增长3.66%。公司未来业绩的弹性将取决于控费策略与行业竞争格局的变化。
2023年第四季度，三棵树计提3.3亿元损失，全年共计提5.1亿元，其中应收账款信用减值3.55亿元。未来随着地产存量应收账款计提比例增加，减值影响有望减少。23Q4-24Q1，公司资产负债率保持在80%左右，未来资本开支预计保持平稳，零售业务占比提升或将逐步修复负债率。
风险提示方面，报告指出房地产销售和投资低于预期及原材料价格大幅上涨仍是三棵树面临的主要风险。