东方证券发布的最新研究报告指出，万华化学即将投产的乙烯二期项目中将开始使用乙烷作为原料，并有望进一步扩大乙烷的用量。尽管市场对万华能否顺利获得乙烷资源存在疑虑，但东方证券认为，万华的战略合作伙伴ADNOC近期的收购事件为其构建乙烷供应链提供了巨大的可能性。
报告提到，万华化学已经订购了多条乙烷船，显示出其扩大乙烷用量的决心。然而，乙烷的采购难度较大，特别是在出口管道和终端建设环节。美国的乙烷价格低于LNG出口价，使得乙烷的出口回报率不高，中东地区基本不出口乙烷。因此，中国企业要在当前形势下复制成功构建乙烷供应链的难度相当高。
近期，ADNOC收购了位于美国德州的Rio Grande LNG项目股权，成为该项目的主要股东。该项目具备巨大的LNG出口能力和两条天然气管道。报告指出，从硬件条件看，ADNOC有望依托现有码头与管线建设乙烷供应链，这将进一步深化ADNOC与万华化学在石化、船运与化工等领域的战略合作。
结合万华化学2023年年报情况，东方证券调整了万华MDI等产品的销量和价格预测，预测2024年和2025年公司每股盈利（EPS）分别为5.82元和6.89元（原预测为7.13元和8.34元），并新增2026年EPS预测为8.00元。基于万华的长期ROE和历史成长性，给予24年18倍PE的估值，并将目标价定为107.09元，维持“买入”评级。
风险提示包括宏观经济风险、原油价格波动风险和新项目进展风险。