国盛证券6月2日发布的研究报告指出，中国化学工业项目正稳步推进，特别是己二腈和气凝胶项目进展顺利，有望显著提升公司盈利水平和市值空间。报告预计随着多个新材料项目的投产，公司未来业务结构和盈利质量将得到持续优化。
中国化学披露，其己二腈项目正以45%负荷运行，且今年己二胺首次出口海外市场，表明丁二烯法工艺已获境外认可。2024年至今尼龙-66日均价格上涨6%，下游需求回暖，公司己二腈项目盈利预计有望改善。若己二胺价格维持在2.5万元/吨，项目满产后年化税后利润可达9.2亿元，归母净利润为6.9亿元。待二期项目完成后，己二腈产能将达50万吨，归母利润有望增至17.3亿元。
另外，气凝胶项目一期自2022年投产以来，已达到83%负荷运行。该项目预计达产后年收入可达16亿元，利润1.05亿元。公司计划分三期建设年产30万方气凝胶项目，若全部建成，远期盈利可达6.3亿元。
报告还提到，中国化学正积极推动一批重点新材料项目的中试和研发，如阻燃尼龙、尼龙6T等。新任董事长莫鼎革的丰富化工实业经验，有望加速公司实业发展。公司“十四五”规划预计2025年末化工实业收入占比将达15%，显著高于2023年的4%，有助于优化公司业务结构，提升盈利质量和估值。
在市值空间方面，报告采用分部估值法，认为中国化学的工程和实业业务市值合计约为820亿元，比当前市值高出64%。工程业务方面，由于公司客户以化工企业为主，现金流和资产负债表状况优于其他建筑央企，预估市值约为661亿元。实业新材料方面，己二腈和气凝胶项目一期满产后年化利润预计为8亿元，按18-20倍PE估值，对应市值约160亿元。
国盛证券建议投资者继续重点关注中国化学，指出公司当前估值仍处于历史低位，考虑到海外订单持续增长、国内订单稳健、实业项目发展潜力大，盈利质量高且现金流充裕，公司未来具备显著的分红提升潜力。
风险提示包括海外项目执行进度不达预期、国内需求不及预期、汇兑风险和实业转型不达预期等。