中银国际最新发布的研究报告指出，键凯科技在2023年面临一定业绩压力，但未来发展潜力巨大。公司自研产品及下游客户新产品逐步上市，有望成为新的增长引擎。
报告显示，键凯科技2023年业绩受LNP收入减少、特宝生物销售提成合同到期等因素影响，导致短期内业绩下滑。2024年第一季度，公司营收同比下降30.20%。然而，随着下游客户新品逐步上市，如UCB的肌无力产品、特宝生物的珮金、安科生物的PEG化重组人生长激素注射液，公司业绩有望逐渐改善。键凯科技在聚乙二醇及其活性衍生物领域处于领先地位，公司自研的PEG化产品和医美产品也将成为未来发展的新引擎。
值得注意的是，聚乙二醇行业壁垒高、市场空间大，PEG技术应用于药物修饰具有巨大潜力。尽管行业存在一些操作难点，但随着更多企业向创新药及创新剂型方向转变，PEG修饰药物将成为重要发展方向。
中银国际预计，键凯科技2024-2026年归母净利润将分别达到1.42亿元、1.78亿元和2.20亿元，EPS分别为2.34元、2.94元和3.64元。给予公司买入评级，当前股价对应的PE为31.7倍、25.3倍和20.5倍。
风险提示包括核心技术迭代风险、产品无法满足客户需求风险以及研发未达预期风险。