广发证券最新研究报告指出，华锐精密2023年全年营业收入达到7.94亿元，同比增长32.02%，归属母公司的净利润却下降了4.85%至1.58亿元。这一下降主要由于整刀产品毛利率仅为2.81%，以及股权激励及可转债利息相关的费用支出增加。
具体来看，整刀产能爬坡导致的高运营成本是拖累毛利率的主因，2023年公司的综合毛利率为45.47%，比上年下降了3.38个百分点。未来随着整刀产能的完全释放和成本分摊，预计毛利率将有所恢复。
到了2024年第一季度，公司的营业收入持续增长，达到1.70亿元，同比增长13.24%。然而，由于整刀产能爬坡尚未完结，加之营业成本同比增长30.49%，导致毛利率进一步承压，降至比上年同期少8.08个百分点。
但公司产品下游布局广泛，覆盖了包括汽车、轨交、航空航天、模具、能源、通用机械等众多下游场景。目前我国航天、军工、汽车发动机领域对于进口刀具仍存依赖，未来有望进一步实现高端切削刀具领域的进口替代。
广发证券预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.25/3.01/4.12亿元。考虑到整刀产能释放修复毛利率，给予公司2024年25倍PE估值，对应每股合理价值90.83元，维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济风险，整刀扩产不及预期，行业竞争加剧风险。