中金最近发布的《国联证券：仍处于战略投入的扩张期》报告指出，国联证券2023年收入同比增长13%至29.6亿元，但盈利同比减少13%至6.7亿元，低于预期。尽管如此，该公司仍在扩张期，总资产同比增长17%至871亿元。
国联证券2023年Q4亏损5,546万元，较3Q23和4Q22分别盈利1.26亿元和1.24亿元。投行及投资收入随市场走弱，加之成本端相对刚性，导致盈利表现受挤压。公司2023年扩表加速，对应杠杆率同比增加0.6x至4.4x。
报告分析了手续费业务和资本类业务。在手续费业务方面，国联证券基于基金并表的情况下，同比增长2%，逆市表现稳健。资本类业务方面，债券投资抵消权益业务波动，投资收入和利息净收入合计同比增长2%。
2023年，国联证券经纪业务收入减少6%至5.2亿元、投行业务收入增长2%至4.9亿元，资管业务收入增长129%至4.4亿元。受益于国联基金并表，资管业务收入大幅增长。
结合近期市场各业务活跃度情况，报告下调了2024年和2025年的盈利预测，分别降低13%至9.1亿元和7%至11.3亿元。当前A股和H股股价分别对应2024/25年的1.8x/1.7x和0.5x/0.4x市净率。
中金基于市净率估值，报告维持国联证券A股和H股的“跑赢行业”评级，A股目标价为14.1元，H股目标价为4.3港元，分别较当前股价有23%和28%的上行空间。风险提示：市场波动风险、监管政策不确定性。