中金公司于2024年3月20日发布了对小米集团-W（1810.HK）的港股研究报告，题为《4Q23业绩超预期，看好手机出货量增长，小米汽车发布在即》，报告作者团队包括彭虎、贾顺鹤、温晗静、查玉洁、黄天擎和李澄宁。报告对小米集团2023年的业绩进行了深入分析，并对其未来发展趋势、盈利预测和潜在风险进行了展望。
小米集团2023年的收入为2,709.70亿元人民币，同比下降3.2%；经调整净利润为192.73亿元，同比大幅增长126.3%。特别是在第四季度（4Q23），公司的收入达到732.44亿元，同比增长10.9%，超出中金公司预期的0.8%；经调整净利润为49.10亿元，同比增长236.1%，超出预期的22.2%。这一超预期的表现主要得益于手机毛利率的超出预期。
在智能手机市场，小米集团4Q23的出货量持续恢复，同比增长23.9%至4,050万台，全年出货量达到1.46亿台，全球市场份额稳居第三位。在中东、拉美和非洲市场，公司的市场份额分别实现了1.3个百分点、1.2个百分点和2.4个百分点的同比增长，显示出逆势扩张的势头。尽管4Q23的手机平均售价（ASP）同比下降2.6%至1,092元，主要由于拉美和非洲等低价市场出货量占比的提升，但手机毛利率同比大幅提升8.2个百分点至16.4%，主要得益于元器件价格的下降、产品结构的改善以及较低的去年同期基数。
在物联网（IoT）业务方面，4Q23的收入同比下降5.1%至203.47亿元，主要是由于电视和平板需求的不佳，但大家电收入同比增长14.6%。互联网业务在4Q23的收入同比增长9.9%至78.80亿元，毛利率同比提升4.2个百分点至75.7%，创下历史新高，尤其是广告业务表现突出。
小米集团在2023年对造车等新业务的投入约为67亿元，显示出公司对未来发展的重视。公司计划于3月28日召开小米汽车的上市发布会，市场对小米汽车的上市充满期待，预计将为公司带来新的收入增长点和长期的成长空间。
鉴于手机毛利率超出预期，中金公司上调了对小米集团2024年和2025年经调整净利润的预测，分别增长4.0%和4.3%至151.49亿元和130.87亿元。当前股价对应的核心主业（不考虑造车业务）净利润市盈率为12.1倍和12.0倍。中金公司维持对小米集团的“跑赢行业”评级，并基于对手机出货量增长的看好，将目标价上调13.9%至18.0港元，对应的核心主业净利润市盈率为14.6倍和14.5倍，预计有21.1%的上行空间。
报告同时指出，全球宏观经济的波动可能影响智能手机和IoT产品的需求，而智能汽车的销量若低于预期，也可能对公司的长期增长前景构成风险。
总体而言，小米集团在2023年的业绩表现强劲，特别是在智能手机市场的表现超出预期，互联网业务的增长和毛利率的提升也为公司的盈利贡献了重要力量。随着小米汽车的即将发布，市场对公司的未来发展充满期待。中金公司对小米集团的评级和目标价的上调，反映了市场对公司未来增长潜力的认可。